作者：东吴纺服马莉、陈腾曦、林骥川
出资关键
越南产能净利率到达16%，超越公司均匀11.5%水平；越南现有7.6万锭纱线及4000万米色织布扩产项目在建，是公司未来两年产能首要增量；
下半年人民币兑美元汇率较去年同期有价值降低，对收入增加及毛利率康复将带来奉献，PE对应18年10X，股息率5%，轻视值高分红龙头。
事情
公司发布中报，18H1收入同增9.5%至32.81亿元，归母净利同降4.5%至3.77亿元；详细到二季度，收入同增2.31%至17.61亿元，归母净利同降7.64%至2.18亿元。
出资关键
收入端：二季度订单平稳，销售价格遭到1-5月人民币对美元增值影响未能提高，致毛利率同比下行3.51pp。详细来看18H1：
1）面料产品收入同增8.3%至23.2亿元，毛利率降3.4pp至30.2%；
2）衬衣产品收入同降3.2%至6.01亿元，毛利率同降3.6pp至27.01%；
3）棉花收入同增205%至1.01亿元，毛利率降1.3pp至7.09%；
但考虑估计18H2相对17H2人民币兑美元汇率价值降低态势较为显着，估计下半年面料及衬衣订单的人民币价格及毛利率将同比改进。
盈余方面，汇率动摇带来的毛利率下行及套保丢失致18H1赢利下滑：18H1收入增加10%，毛利率下滑3.5pp至28.1%致毛赢利同降2.7%至9.2亿元，虽期间费用率同降0.9pp，但公允价值变化丢失大幅上升至2848万元（首要是套保相关金融负债），由此经营赢利同降8%至4.52亿元，但所得税率同比下降带来归母净利降幅小于经营赢利，同降4.5%至3.77亿元。
详细到二季度，收入同增2.3%，毛利率下降3.3pp至27.59%导致毛赢利同比下滑8.6%至4.86亿元，期间费用率下行2.0pp，但套保亏本带来的公允价值变化丢失3638万元让经营赢利下滑9.8%至2.60亿元，所得税率小幅下降带来归母净利降幅缩窄，降7.6%至2.18亿元。
现金流改进显着：经营活动现金净流量同增103%至6.98亿元，其间流入同增8.8%至34亿元，与收入增加根本匹配，存货得到很好操控，经营性现金流出同降2.8%至27亿元，由此带来现金净流量高增103%。
产能方面：越南产能储藏充沛，子公司盈余水平超国内。公司2014年现已连续开端东南亚产能布局，到18H1鲁泰越南子公司收入/净赢利到达2.5亿/0.4亿元，净赢利率到达16.0%，超越公司报表净赢利水平11.5%，展示了越南产能的高盈余才能。现在越南具有6万纱锭、3000万米色织布产能，二期新上7.6万锭纺纱生产线和年产4000万米色织面料扩产项目有序进行中。
盈余猜测及出资主张
公司5月发布B股回购方案，拟以不超越6亿人民币、不高于9.90港元/股的价格对B股进行回购，5/28起已累计回购B股到达3943万股，占总股本到达4.27%，回购最高价/最低价/均匀价9.63/8.63/9.23港元/股，显示对公司未来开展决心。咱们以为作为其高分红（曩昔三年股利付出率超越50%）轻视值的制作龙头具有吸引力，估计18/19/20年归母净利同增4.5%/13.0%/7.5%至8.8/9.9/10.7亿元，对应PE 10/9/8X，保持“买入”评级。
危险提示
零售环境遇冷导致上游制作企业订单偏淡的危险，原材料价格意外动摇，汇率意外动摇。
