文章来历：汹涌新闻；作者：方绍伟
2008年迸发的美国金融危机，是一场由次贷债款和房市泡沫引发的席卷全球的经济危机，也是1930年代“大惨淡”（The Great Depression）之后呈现的规划最大的一次“大阑珊”（The Great Recession）。
这场危机是美国长期以来奉行自由主义经济信条的准则成果。依照“商场行为者比监管组织更清楚并更有才能维护自己利益”的信条，上世纪八十年代之后，美国商场阅历了一次又一次的放松操控，金融危险的“负外部效应”被彻底置之脑后，包含“典当借款证券”（MBS）、“财物典当证券”（ABS）、“债款典当债券”（CDO）、“信誉违约交换”（CDS）、“结构性出资载体”（SIV）在内的高危险金融衍生品众多成灾，终究导致全球经济处于金融责权彻底不对称和表里危险彻底失控的境地。
多德-弗兰克法案
这场危机早在2007年现已就开端闪现，但到了2008年才全面迸发。危机期间，美国政府敏捷选用了一系列救急办法，并逐渐在假贷事务、破产维护、税收政策、平价住所、信誉咨询、答应准则、金融组织及其生意信息发表等方面进行了一场规划空前的变革，企图处理消费者维护、经理人薪资、银行准备金、影子银行、金融衍生品等方面存在的问题，遏止“华尔街的贪婪”，以保证金融商场和整个经济不再堕入相似的“非理性昌盛”（irrational exuberance）。
危机之后出任财长的蒂莫西•盖特纳（Timothy Geithne）为金融变革提出了五个要害：把联邦储蓄稳妥机制扩展到非银行金融组织；保证问题组织有序关闭而不是等候政府救助；避免纳税人上钩受损；对联邦储蓄稳妥公司和联邦储藏委员会的权利扩展进行制衡；进步金融公司和相关监管组织的准备金要求。
2010年，奥巴马总统签署了长达2300页的《多德-弗兰克华尔街变革和消费者维护法案》（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act，以康涅狄格州联邦参议员Christopher J．Dodd和马萨诸塞州联邦众议员Barney Frank的姓名命名，一般简称为“《多德-弗兰克法案》”）。其核心内容是：
榜首，建立金融安稳监管委员会（FSOC）和政府问责办公室（GAO），扩展监管组织的权利，答应分拆堕入困境的所谓“大到不能倒”的金融组织，制止运用纳税人资金救市，约束金融高管的薪酬。第二，建立消费者金融维护局（CFPB），赋予其逾越监管组织的权利，担任监管按揭借款、信誉卡等个人金融产品，全面维护消费者合法权益。第三，选用防备系统性金融危险的“沃克尔规矩”（Volcker Rule，由前美联储主席、时任总统经济复兴参谋委员会主席保罗•沃克尔提出，终究于2013年12月取得同意），约束大金融组织的投机性生意，规矩借款证券化产品的发行组织需留存不少于5%的危险准备金，加强对金融衍生品的监管。
《多德-弗兰克法案》推翻了被迫应对系统性危险和金融危机的监管理念，将消费者金融维护局作为避免系统性危险的榜首道防火墙，金融安稳监管委员会作为避免系统性危险的第二道防火墙，联邦存款稳妥公司作为避免系统性危险的第三道防火墙，较为彻底地修补了美国金融监管的缝隙，很快取得了显着的成效。
可是，左派实力依然批判政府做得还不行，特别是危机的罪魁底子没有得到应有的赏罚。而右翼的华尔街及共和党则一向对这个法案持否定态度，以为该法扩展了政府对商场的干涉，让房利美（Fannie Mae，联邦国民典当借款协会）和房地美（Freddie Mac，联邦住所借款典当公司）这两大美国政府资助的企业逃脱了引爆危机的职责，给金融职业带来了过高的额定本钱，削弱了美国金融组织竞争力。
有人乃至对该法提出违宪诉讼。2017年2月，现任总统特朗普命令对《多德-弗兰克法案》进行全面检查，要求大幅减缩监管系统的权利，减轻金融商场的监管压力，敞开出资选择。2018年3月，美国国会参院经过法案，放松了监管规矩，并对财物在2500亿美元以下的银行削减监控。
从美元信誉到楼市泡沫
假如要进一步了解美国金融变革的作用，咱们还必须从次贷危机和房产泡沫的传导机制和进程说起。
首要，美元具有作为世界最首要储藏钱银的特别位置（法国人称之为“霸道的特权”，exorbitant privilege）。1971年尼克松宣告美元不能再按固定价格兑换黄金后，二战后以美元为中心的世界钱银系统“布雷顿森林系统”随之溃散，美元彻底成为一种世界性的信誉钱银，它的价值根底不再是有内涵价值的贵金属而是美国政府的信誉。美元成为一种世界信誉钱银，是了解美国经济的实质和运作的两大支点之一，另一个支点是美国民主准则的政权公有特征导致的政府预算赤字和国债胀大趋势。
世界信誉钱银和国债胀大趋势意味着，美国既不需求经过添加出口去交换储藏钱银（美元自身就是），又不需求经过添加储蓄去购买国债（用产品换到美元的国家自然会买收益危险比高的美国国债）。所以，在曩昔的几十年里，美国的交易逆差一向在扩展，经济添加一向靠国内消费驱动，而不断添加的国债，则有适当部分是由经过储蓄出资和出口顺差换来美元的我国和日本所持有。在这个进程中，美国国内的物价持续被廉价的进口品所压低，美元的假贷利率也由于国债廉价筹资及影响经济的需求而被压低，而美元的钱银供应则由于世界交易和本钱活动的需求而扩展。这三个进程导致了两个必定成果：一是美国国内财物增值的压力增大，二是美国国内人力增值的压力也增大。
美国国内的财物增值能够这么了解：美国人靠加印钱银交换外国产品后，美元在政府信誉的笼统根底之外，还需求有什物性质的财物为详细根底；财物增值一方面是由于进口的廉价产品压低了物价（价值只能从产品流向财物及相关商场），另一方面则是由于，推高美元什物根底的价值对美元自身的信誉愈加有利（财物价高则美元牢靠）。美国的人力增值则有别的的循环推进效应，它导致国内制造业出资转向人力廉价的外国，而工业搬运所出产的产品回流，又进一步推高了美国的交易逆差，并强化了美国在世界经济中处于晦气位置的假象。
2008年危机之前的美国房市泡沫，正是在美国这个经济逻辑的分配下呈现的。房产（或企业财物）增值自身并不必定导致危机，但房产杠杆化和证券化失控，则必定呈现相关各方的偿付才能和亏本破产的巨大危险。跟着房产的增值，房产生意、典当借款及其证券化等变得日益有利可图（当年笔者的许多亲朋好友都成了兼职房贷员）。可当不管家庭出入份额的掠夺性放款开端众多（美国家庭债款与可分配收入的比率从1990年的77%上升到2007年的127%，次贷占典当借款的份额也从8%上升到20%，非主居房的具有份额则从2000年的20%上升到35%），收入不安稳和次贷利率的变换起浮，终究就变成了拖欠还贷、违约不付、房产拍卖、房价下降、借款亏本、证券贬价、资金断链、企业破产、赋闲上升、收入下降的多米诺骨牌式的危机。
对美国经济的失望预言何故失败
从实质上看，危机之后的金融变革，首要针对的正是房产过度的杠杆化和证券化，使房产的假贷审阅愈加严厉，使房产证券的危险操控愈加准则化。在金融变革的一起，美国政府投入了数以千亿的资金进行救助，并持续选用宽松的钱银政策和财务政策，美国经济因而很快得到康复（当年各种稳妥费都大幅上涨，日子质量显着受损）。
这场危机使13万亿美元或20%的美国家庭财物荡然无存，但到2012年末就根本涨回。近年，美国的房价指数现已超越危机前的水平，股市也从丢失过半涨到了低点的4倍左右。危机令美国经济丢失近千万个就业机会，但到2014年就根本康复，尔后赋闲率也一向坚持较低水平。
美国的金融变革根本处理了经济行为中的道德危险问题，可是，美国经济中的财务扩张趋势却依然故我，低储蓄和交易逆差倾向也没有改变的痕迹。一起，美元的特别钱银位置，使美国的财物价值持续被推高，股市和房市价格指数即便在利率回调时也连立异高，现已接连了多年的经济添加乃至呈现了一种持续让人意外的“特朗普惊喜”：美国商务部最新发布的批改数据显现，美国第二季度实践GDP按年率核算环比添加4.2%，高于预期的4%，比之前发布的初值4.1%略有上调，这是自2014年第三季度以来的最快增速。
能够说，从1980年代的“日本应战”到2010年代的“我国应战”，对美国经济的失望预言大致上都失败了，“美国的式微”也好像仅仅是“美国被相对削弱”罢了。
那么，美国的储蓄、财务和交易“三赤字”，为什么并没有象预言中所说的那样影响美国的经济添加？
如上所述，美元的特别世界位置的确使“低储蓄和交易赤字晦气添加”的惯例不再起作用，由于在财务钱银扩张和外资流入的情况下，低储蓄不会影响出资需求而只会扩展消费需求，交易赤字则仅仅外移工业产品回流和加印美元强化购买的成果。至于财务赤字的问题，多年的赤字的确使美国国债总量现已突破了年度GDP（2017年为19.39万亿美元），但就像克林顿时期的昌盛会使财务收入上升那样，美国经济的持续添加依然有可能使国债总量得到操控，况且现在国债利息占财务总支出的比率（现约8%）还远没到达危害美元信誉的境地，并且财务扩张自身也包含了某些添加效应。
所以，更重要的问题可能是美国经济自身的出产要素装备弹性和立异才能空间。在这一点上，依照笔者在美二十多年的调查，本钱商场、高等教育、商业信誉、政府微观经济才能等四个方面的功率，很可能是保证美国经济添加的要害目标。
假如说美国在2008年危机之后的金融变革能给我国供给什么学习的话，那么，政府微观经济才能必定是杰出的一个，而本钱商场、高等教育、商业信誉则必定也是我国经济急需进一步开展的三大方面。
（注：本文一切观念仅代表作者自己，均不代表凤凰网世界智库态度）
