□聚沣本钱 余爱斌
2018年的A股商场，打破了曩昔两年动摇收敛、安稳向上的全体格式，商场阅历了1月份的时刻短冲高烦躁之后，随即进入跌落区间，历经接连阴跌，首要职业和板块均有显着跌落，悉数A股除掉IPO新股实现正收益的份额不及10%。
形成商场持续跌落的原因是多方面的。首要，微观经济景气下滑，部分企业盈余增加趋势呈现边沿恶化痕迹。从2011年开端，我国经济从曩昔的高速增加逐渐回落，但是在2016年、2017年曩昔两年，在新一轮信贷扩张和房地产景气的驱动下，微观经济呈现一轮显着的上升趋势，因此在2017年商场全体相对仍比较震动的情况下以成绩驱动的蓝筹板块股价呈现比较大的上涨行情。2018年以来，一方面跟着房地产调控逐渐收紧，金融去杠杆收紧信贷通道，地产出资、基建出资一起下滑；另一方面，曩昔以信贷扩张来拉动出资和内需也导致企业和居民债款杠杆高企，开端反过来限制企业出资和居民消费的增加；尽管微观经济政策在二季度后及时作出了调整，但最近发布的微观经济数据仍在下滑，代表性的蓝筹白马公司的中报成绩也闪现边沿恶化痕迹。其次，从资金活动性的视点来看，全球金融体系中，美国加息周期进入中后段，美国国债收益率不断上行，全球活动性向美元财物回流对首要新式商场经济体构成巨大冲击；一起国内去杠杆操作全体上仍以活动性紧缩为主，世界、国内活动性同步缩短显着限制了股票商场体现。
芳香歇去何必恨，夏木阴阴正可人。商场的牛熊变换有如天然的四季替换，财物价格跌落也是商场重归均衡的必要进程，熊市中商场低迷体现在不断冲击出资者的心情的一起，其实也在逐渐孕育新的商场时机。一方面，在商场下行周期中，出资者危险偏好下降会严峻压低优质公司估值水平，给长线出资者供给可贵的贱价买入优质股票的时机，一起依照一般商场规律，短期的快速跌落一般都会很快呈现较大等级的商场反弹，并且熊市调整越深，牛市上涨越大，大的调整行情完结今后，商场一定会呈现大等级的牛市行情。
假如拉长周期来看，当时的商场的调整其实现已进入一轮大的调整周期的晚期。事实上，本轮大的调整周期从2015年6月开端，阅历多轮跌落调整，2017年蓝筹股的上涨全体上也仅仅大的调整周期中的阶段性、局部性时机，到现在时点，整个商场调整的时刻周期现已超越3年，指数跌幅挨近50%，与历史上可比的大等级调整周期比方2001年-2005年、2011年-2012年比较，本轮调整周期不管是从时刻周期仍是跌落起伏来看都已根本挨近结尾。
从估值的视点来看，商场底部特征也很显着。当期商场沪深300和上证综指的均匀PE仅11、12倍，均匀PB仅1.4倍左右，商场全体估值现已低于2016年熔断之后、2015年股灾之后的底部估值水平，而间隔商场最为低迷的2008年末以及2012年末的商场估值水平也仅有天涯之遥，当时商场持续调整的空间其实现已适当有限。
凡事以智者始而以愚者终。商场规律显现，越是接近底部区域，商场失望心情反而会更为浓郁，在心情的威胁之下，商场经常呈现非理性的超调现象。但作为理性出资者来说，其实此刻需求坚持满足的定力和客观，咱们应该更多的重视中长期的积极因素，而防止为短期的困扰所误。咱们信任，在很长的时刻周期上，我国经济仍然是全球最具生机的经济体，我国在适当多的职业范畴具有不行代替的全球领先地位，而A股商场会集了我国最优质的企业集体，阅历本次调整之后时机将更为精彩。
从职业板块和个股挑选来看，咱们坚持仍应要点重视各个职业的优质龙头公司。我国经济现已从曩昔的高速增加走向平稳增加新常态，粗野式成长的年代现已曩昔，龙头企业经过多轮周期洗礼，具有安定的商业模式和深沉的护城河优势，不管经济潮起潮落，时刻一直占在优质企业的一边。从产业结构的变迁来看，经济增加现已走过首要依托要素投入驱动的阶段，未来增加潜力更多依托结构调整、制度改革、技术进步，因此商场时机也应该更多地会集在消费效劳、医疗信息、高端制作等职业范畴。
