深受影视圈税收传言冲击的华谊兄弟，仍在7年前就已萌发的“我国版迪士尼”愿望上狂奔，但各种内忧外患之下，实景文娱能让华谊重拾“民营影视榜首股”的旧日风景吗？
本文由无冕财经（ID：wumiancaijing）原创并首发，作者：徐苑蕾，修改：陈涧，规划：苏东坡，实习生：陈雪莹
卷进“阴阳合同”事情的华谊兄弟（300027.SZ），一度因高份额股权质押引发“跑路”传言，近两个月股价更是大幅跌落，比较半年前的高点，已近乎腰斩。
姑苏电影国际的开园，或许能给华谊兄弟冲冲喜。它是华谊兄弟首个自主运营的实景文娱项目。
“现在咱们的榜首个电影主题公园迎来开园，这不仅代表华谊兄弟的事务开展进入新阶段，也意味着我国文旅工业交融迈入了新纪元。”在7月23日的开园盛典上，华谊兄弟董事长王中军难掩激动。
但激动背面的现实状况是，华谊兄弟从2011年开端进入实景文娱，先后开发冯小刚电影公社和姑苏电影国际，签约18个实景项目，投入数十亿元，但总收入不超越10亿元。
在主业低迷、赢利依靠出资的穷困下，关于动辄出资数十亿的线下项目，一向以“轻财物”公司自诩的华谊兄弟怎么操盘？我国版迪士尼的愿望之下，藏着怎样的担忧？
下注7年，动力安在？
在华谊兄弟董事长王中军看来，实景文娱是公司跃升成为迪士尼的要害跳板。
在国内，怀揣“东方迪士尼”与“我国版举世影城”愿望的公司，不在少数。
早在2011年，华谊兄弟就成立了实景文娱板块的运营实体——华谊兄弟（天津）实景文娱有限公司（下称华谊实景），随后对其1.1亿元超募资金的增资，正式摆开品牌授权和实景文娱布局的前奏。2014年，华谊兄弟“去电影化”战略将此面向高潮，实景文娱成为华谊旗下的独立板块。
当年的王中军早年描绘过实景文娱板块的路线图：到2016年完结20个项目的签约，每个项目保存有300万游客流量，20个项目意味着6000万游客流量，门票餐饮等人均消费300至500元，未来实景文娱事务保存收入达180亿。
前有万达自2012年以来上马的多个地产旅行项目，王健林曾放豪言让“迪士尼20年在我国不盈余”；后有光线传媒总斥资300亿元与上海、大连、扬州三市到达实景文娱协议、博纳影业50亿元建造我国博纳东方影视城；本年年初，乐创文娱在厘清乐视联系后，背靠融创，携手万达文旅项目，也将文旅项目提上日程。
影视出资的动摇性是这些公司押宝实景文娱的驱动力之一。假如一家公司的营收首要来自于影视制造，那么一两部大片的票房动摇，就足以影响公司的成绩安稳，形成所谓的“大小年”。历史上，华谊兄弟就曾吃过“大小年”的苦果。
近几岁月谊兄弟主营事务的颓势更是众所周知，扣非净赢利日薄西山，2016年乃至呈现了负数，主业低迷，赢利首要依靠出资或许旗下公司股份转让收入的带动，关于华谊兄弟而言，着实需求新的事务角力点。
▲华谊兄弟营收、赢利状况。
而实景文娱所具有的规划效应、高人流量、业态丰厚等特色，在带来工业联动的一起，能成为公司开展的“现金牛”。迪士尼2017年财年陈述显现，其主题乐土与度假村的收入占总营收的30%，是电影事务营收的2倍。
别的，旅行商场规划的快速扩张，也是华谊兄弟等公司抢滩实景文娱的原因，文旅交融已是大势所趋。数据显现，2017年全年，我国国内和入境旅行人数超越51亿人次，旅行总收入超越5.3万亿元，而我国电影商场不过只要百亿的商场规划。
“未来，在出资收益外，实景文娱板块的收入将至少占公司主营事务收入的三分之一。”华谊兄弟副董事长兼CEO王中磊早年表明。
轻重财物，怎么平衡？
在实景文娱的运营上，华谊兄弟提出了“轻财物”的理念。
所谓“轻财物”，指的是经过品牌授权和知识产权入股项目，盈余方式包括前期的品牌授权费，运营过程中取得的运营性收入分红（比方门票收入），以及依据在项目中所占股权取得的出资收益。
工商数据显现，华谊实景共对外出资了十余家项目公司，大部分持股份额为10%或20%，而控股股东一般为各地的地产商或城投公司，运营范围包括房地产开发或园区开发。
▲华谊兄弟出资的实景文娱公司。
以华谊兄弟首个建成并投入运营的项目——海口的冯小刚电影公社为例，背面的项目公司控股股东为占股60%的骏豪地产，华谊实景则占股35%，冯小刚的公司占股5%。
这种方式被业界以为是华谊兄弟实景文娱的1.0版别，即由华谊输出品牌和IP内容，交由合作方运营。这种方式也更像东京迪士尼的“答应运营方式”。
有不肯签字的传媒职业分析师表明，前期的品牌授权可以为华谊带来一笔收入，这笔资金一般由合作方分3至4年付出。华谊以IP授权加资金的方式低份额参股，能够躲避前期项目亏本对上市公司成绩形成的影响。
而新开业的姑苏电影国际则被以为是华谊实景文娱的2.0版别——不仅是品牌与财政层面的落地，华谊也将深度参加运营。
华谊兄弟曾在全景网出资者互动渠道上表明，姑苏电影国际的总出资规划达35亿元。工商材料显现，华谊兄弟直接持有姑苏项目公司14.29%股权，经过华谊实景等别的3家合资公司亦直接持有股权，两者合约40%。
可是，业界对华谊兄弟高于早年的占股有不同的声响，以为其愈加“重财物”。在本年年中王中磊曾回应称，较高份额的占股仅仅阶段性的开展，“轻财物一定是终究的计划，由于华谊是文明输出公司，是轻财物公司，可是现阶段有重的权力。”
分析师表明，华谊兄弟实景文娱的2.0版别更接近于巴黎、香港和上海迪士尼的运营方式，由IP授权方参加运营和办理，确保品牌调性和标准化运营系统。假如姑苏电影国际的方式走得通，也将会成为华谊大规划复制到其他乐土的重要参阅。
负债高企，压力几许？
华谊兄弟正在构建从电影制造、IP衍生开发到品牌授权建立实景文娱生态的护城河，不过实景文娱的事务扩张背面，难掩隐忧。
一方面体现在实景文娱事务营收犹如过山车般崎岖，盈余才能有待调查。
财报数据显现，2014年，华谊兄弟品牌授权及实景文娱板块贡献了2.34亿元收入，到达四倍增速；2015年这部分收入呈现近多半下滑；2016年又超越三倍增幅；到了2017年营收2.5亿元万元，占总营收比重仅为6.56%，同比仅添加0.61%。
▲品牌授权及实景文娱营收在华谊兄弟营收中占比一向不高。
实际上，因工期不断延伸或运营状况不佳，实景文娱项目的开展并不达观。例如万达建造的总面积10万平方米的“武汉万达电影乐土”在2014年末开业后，由于客流量缺乏2年后便暂停营业，至今仍未从头敞开。
前瞻工业研究院早前发布的一份陈述显现，当时我国70%主题公园处于亏本状况，20%相等，只要10%完成盈余，约有1500亿元资金套牢在主题公园出资之中。
另一方面，关于华谊兄弟的IP孵化才能，业界也有所保存。分析师表明，实景文娱等电影衍生品能不能取得成功，要害在于影视作品IP的影响力与公司IP孵化才能的可持续性。
在影视文娱事务有多年经历的华谊兄弟，其孵化的IP知名度与迪士尼相距甚远。从数量上看，华谊兄弟一年出品的影视作品约为10至20部，而迪士尼每年就出产50多部故事片，还会创造大批含有人物形象的电视节目。
别的，近几年来华谊兄弟的财物负债率保持在40至50%之间，远高于光线传媒、华策影视等同行约20%的负债率。2017年财报数据显现，华谊兄弟短期告贷和长期告贷算计超越28亿元，财物负债率为47.64%。
▲华谊兄弟财物负债状况。
2017年姑苏电影国际全年营收1.46亿元，负债21.67亿元。冯小刚电影公社营收7.85亿元，净赢利8284万元，比较于55亿元的总出资，总负债为22.4亿元。
现在华谊兄弟账上还有42.3亿元的现金，在负债率居高的状况下，假如要进一步拓宽实景文娱事务，而且统筹影视文娱事务的抢先优势，华谊兄弟则可能需求借款与融资确保现金的供应。
加上现在王中军和王中磊累计股权质押现已超越两人所持股份的91%，占公司总股本的25.92%。假如华谊股兄弟价持续跌落，则极可能触及平仓警戒线，引发公司现金流和股价堕入更不安稳的局势中。
尤记住2009岁月谊兄弟上市之时， “民营影视榜首股”风景无限，明星股东如云，剑指千亿市值。现在来看，“千亿市值”遥不行及，而华谊兄弟还在漩涡中。
