一、广东PMI跌破荣枯线并不意味着全国经济会快速下滑
8月广东制作业PMI环比回落0.9个百分点至49.3，为16年3月以来的榜首次跌破荣枯线。广东PMI与出口相关度较高，与工业增速存在必定的相关，但与社零和出资之间联络较低。广东经济对出口的依存度较高，在交易战不断发酵的布景下，反映经济根本面先导改变的PMI提早呈现了下滑。但其他省份即便是在正式加征关税的前提下，出口金额同比增速坚持相对安稳，全体遭到的影响并不大。8月全国PMI仍然呈现出出产小幅上升，内需对冲外贸下滑，需求呈现平稳态势。展望未来，经济根本面仍然面对交易战持续晋级的下滑危险，但考虑到宽钱银到宽信誉的不断传导，经济根本面呈现大幅下滑的危险并不大。
二、8月外贸数据增速跌幅小于商场预期
以美元计价，我国8月进口和出口同比增速别离为20%和9.8%，虽然数据有所放缓，但与预期比较不算差。产品结构方面，高新技术产品和机电产品出口规划增速别离小幅下滑1.4个和2.4个百分点，跌幅低于此前商场极度的失望预期，阐明晰全国全体状况比广东这种出口型城市状况好，一起偏中上游产品进口数量增速有所上升也阐明晰内需并没有那么差。最终分国家和区域来看，8月对美出口抢跑，对东盟出口增持小幅升；对巴西和澳大利亚资源型国家进口增速上升外，对其他国家进口增速下滑。现在来看，中美交易胶葛对我国进出口的负面影响低于此前商场失望预期，虽然2000亿美元产品加税成果行将发布，估计短期外贸环境尚可，但长时刻影响仍需调查。
三、8月经济数据猜测：短期经济仍以平稳为主
咱们估计8月社零增速略有下降外，工业增速和固定资产出资增速仍能坚持上月水平，全体经济下滑压力并不是很大。详细而言，6月传统工业出产高频数据一般，但中采制作业PMI出产指数环比上升0.3个百分点，预示高技术职业景气量或将带动传统工业，此外8月基数效应削弱，因而咱们估计8月工业增速估计相等于上月6%左右水平。在当地债发行加速带动下，基建出资或有上升，可以部分缓解制作业和地产出资压力。8月油价上涨带动石油相关消费同比增速持续进步，但难以带动轿车出售和地产相关消费的连累，估计社零增速略有下滑。
利率债出资战略：资金面方面，虽然上星期央行8月正回购被驳斥谣言，但对商场资金融出发生了必定的负面影响，上星期四和周五商场资金利率已有显着抬升，央行公开商场事务布告对流动性总量描绘由较高水平变为合理富余。估计伴随着宽信誉加速超储耗费、当地债发行加速、美联储9月加息等，资金面或将持续趋紧。外贸方面，上星期发布的外贸数据虽有所下滑，但跌幅远小于商场预期和广东PMI体现，一起偏中上游产品进口数量增速有所上升；商场忧虑2000亿美元产品加税成果发布后可能会发生较大负面影响，但之前两边交易胶葛并没有导致现在外贸快速下滑，因而咱们估计短期外贸压力尚可，但长时刻影响需调查。经济根本面方面，下周将发布8月经济数据，结合咱们对高频数据的盯梢，咱们估计8月社零增速略有下降外，工业增速和固定资产出资增速仍能坚持上月水平，全体经济下滑压力并不是很大。全体而言，未来资金趋紧态势不变，外贸下滑起伏低于预期，短期经济或平稳，通胀水平逐渐上升，9月美联储加息和新式商场危机压力仍在，短期债市利多条件并不充沛，估计9月收益率或将向上打破。
一、广东PMI跌破荣枯线并不意味着全国经济会快速下滑
（1）广东PMI跌破荣枯线，商场对未来经济根本面较为失望
8月广东制作业PMI环比回落0.9个百分点至49.3，为16年3月以来的榜首次跌破荣枯线。广东省信委发言人剖析称：“（广东）工业经济运转全体平衡，但受外部环境呈现显着改变影响，稳中有变的方式现已开端闪现。”从构成PMI的五大指数来看，反映供需状况的出产指数和新订单指数降幅最大，别离由7月的51.6和50.4降到了本月的50.1和48.7，降幅达到了1.5和1.7个百分点。
经济大省广东PMI指数的恶化引发了商场对未来经济根本面的忧虑。为此，咱们剖析了广东从11年开端至今，PMI指数跌破荣枯线有四个阶段：
榜首个阶段：11年3季度至12年头以及12年３季度，这两段时刻形成PMI下滑的原因是各类制形成本上升，一起面对兴旺经济体制作业复苏的外部环境的直接冲击；
第二个阶段：14年４季度至15年头，这段时刻形成PMI下滑的原因是国内外经济进入“新常态”，广东省制作业增速放缓。别的还有10月大众假日偏多，开工天数削减，导致了PMI指数的下滑；
第三个阶段：15年3季度，这段时刻构成PMI的五项指数悉数下行，因为供应侧变革的开端，国内外有用需求和订单数量都显着削减，企业遍及缺少购进原材料和吸收劳动力的志愿，产品库存积压数量持续添加。
第四个阶段：18年6月至今，下滑的原因咱们以为是不断演进中的中美交易战。
归纳而言，近期广东PMI的跌落并跌破荣枯线，叠加中美交易战发酵，商场对未来经济根本面益发失望。进一步剖析，本次形成广东PMI下滑的原因和以往有所不同：之前三次均是国际交易竞赛下国内工业转型和方针要素导致，这样的下滑可以经过产品晋级等进步企业竞赛力的办法予以改进。但这次的原因是交易战，咱们以为归于这国际商场抵触，是一种制裁与反制裁之间的博弈行为，持续时刻更长，负面影响更大，其间触及的工业愈加具有针对性，规划也更大。在这样的布景下，商场对未来外贸可以康复的决心不大，乃至可能发生外贸长时刻走弱会进一步影响国内经济的失望心情。
（2）广东PMI下滑首要与出口有关，交易战对其他省份负面影响并没有那么大
PMI作为国际通用的反映未来经济预期的先导指数，遭到商场的广泛重视。那么近期广东PMI的下滑是否意味着宏观经济根本面或各个分项的疲软呢？从前史状况来看，广东PMI对经济各分项的影响呈现出不同的规则：
1、广东PMI每次跌破荣枯线时，总是伴随着当月出口同比和次月工业增速同比的下滑。
2、在PMI跌落阶段，广东社会消费品零售总额和固定资产出资的同比增速并没有呈现较显着的改变，阐明PMI下滑与他们之间的联络较低。
总的来说，广东PMI与出口相关度较高，与工业增速存在必定的相关，但与社零和出资之间联络较低。从实践数据来看，近三年广东出口与GDP的比值达到了45%左右，而全国仅有19%左右，因而广东的经济结构高度依靠对外出口，外部环境改变对其经济状况的影响也会愈加显着。咱们以为，广东PMI跌破荣枯线，出口是最首要的原因。广东出口依存度较高，次月工厂出产与之前的国外订单有着亲近的联络，因而工业增速的下滑也首要与外需改变有关。
广东17年对外出口金额排在全国榜首，受交易战不断发酵的影响，本年3月以来出口金额的累计同比下滑最为显着。那么其他省份的状况呢？17年出口总额排名2-7名的省份及直辖市有上海、江苏、浙江、北京、山东、福建，在加征关税出台之后，这些城市出口金额同比增速坚持相对安稳，全体遭到的影响并不大。
（3）8月我国PMI指数坚持在荣枯线上，内需对冲了交易战带来的外贸冲击
我国8月官方制作业PMI 为51.3，高于预期51和前值51.2，8月官方非制作业PMI为54.2，高于预期53.8和前值54，8月官方归纳PMI为51.3，接连25个月高于临界值。对此，咱们以为：出产小幅上升，内需对冲外贸下滑，需求呈现平稳态势。8月出产指数为53.3，较7月环比上涨0.3个百分点，一起也高于近三年同期前史均值0.5个百分点，现在出产仍然坚持在不差的水平。8月新出口订单和进口指数环比下降0.4和0.5个百分点，别离至49.4和49.1。面对杂乱的外部环境，本年外贸的危险仍然存在。但全体的新订单指数仅小幅下滑0.1个百分点至52.2，阐明前期各种宽信誉方针正在发挥效果，内需有所上升并及时对冲了外部环境改变导致的危险。此外，值得重视的是，高频数据显现传统职业出产活动有所回落，这与PMI出产指数上升并不共同，咱们以为原因可能在于高技术等新式职业的景气量有所上升。高技术制作业PMI为54.3，环比、同比别离上升1.7和2.4个百分点。
全体而言，咱们以为，8月广东PMI下滑起伏较多并落入荣枯线以下，并不能阐明全国经济根本面会失速下滑。广东PMI与出口相关度较高，与工业增速存在必定的相关，但与社零和出资之间联络较低。广东经济对出口的依存度较高，在交易战不断发酵的布景下，反映经济根本面先导改变的PMI提早呈现了下滑。但其他省份即便是在正式加征关税的前提下，出口金额同比增速坚持相对安稳，全体遭到的影响并不大。8月全国PMI仍然呈现出出产小幅上升，内需对冲外贸下滑，需求呈现平稳态势。展望未来，经济根本面仍然面对交易战持续晋级的下滑危险，但考虑到宽钱银到宽信誉的不断传导，经济根本面呈现大幅下滑的危险并不大。
二、8月外贸数据增速跌幅小于商场预期
8月外贸数据有所放缓，但与预期比较不算差。周六海关总署发布的数据显现，以美元计价，我国8月进口同比增速为20%，低于前值27.3%，但高于预期的17.7%；8月出口同比增速为9.8%，低于前值12.2%和预期10%。8月外贸呈现出“增速有所放缓，但与预期比较不算差”的特征。从同比增速环比下滑起伏来看，8月进口和出口环比跌落7.3和2.4个百分点，但季调后环比下降了2.8和1个百分点，因而增速放缓也并没有季调前看上去的那么严峻。
一般交易和加工交易均有所回落。分交易类型来看，8月一般交易出口同比添加11.9%，较前值下降4.3个百分点，进料加工交易出口同比增速较前值下降4.2个百分点至3.5%；进口方面，一般交易和进料加工交易为24.8%和13.3%，较前值别离下降4.1和11.4个百分点，与出口共同，一般交易和加工交易进口均呈现了回落。
8月高新技术产品和机电产品出口金额增速下滑起伏低于此前商场预期，而偏中上游产品进口数量增速有所上升。出口产品结构方面，8月大多数出口产品数量增速坚持上升，比方8月焦炭（+57.4pct）、成品油（+15.2pct）、钢材（+5.5pct）、贵金属（+49.4pct）、集成电路（+6.7pct），但电动机及发电机出口数量增速持续为负，电视机、摩托车、无线电话等跌幅较大；从金额视点来看，劳动密集型产品出口增速改变涨跌互现，高新技术产品和机电产品出口增速别离小幅下滑1.4个和2.4个百分点至10.6%和9.8%，低于此前商场预期。进口产品结构方面，从数量看，8月大豆（+28.8pct）、铜材（+2.4pct）、纸浆（+12.6pct）、原油（+9.3pct）等偏中上游产品进口增速有所上升，而机床、飞机进口跌幅持续扩展12.3个和14.5个百分点，轿车进口数量增速由7月45.5%敏捷降至0.8%，铁矿石进口增速下滑3.5个百分点。从金额来看，8月鲜果、谷物、大豆、原油等资源型进口金额增速坚持上升，但高新技术产品和机电产品增速别离下滑13.4个和15.3个百分点至11.7%和11.6%。
分国家和区域来看，8月对美出口抢跑，对巴西和澳大利亚资源型国家进口增速上升外，对其他国家进口增速下滑。交易抢跑下8月我国对美国出口同比增速环比进步2个百分点至13.2%，对东盟出口增持小幅升至15.92%，其他区域出口规划增速均有不同程度下行，其间对日本、欧盟、香港出口增速别离环比下降8.5个、1.1个和7.3个百分点至3.8%、8.4%和9.3%。而进口方面，8月我国从巴西进口金额同比增速环比上升10.1个百分点至28.2%，对澳大利亚进口增速坚持33.8%高位水平，而从其他区域国家进口增速均有不同程度下滑，比方美国、日本、欧盟和东盟增速别离下降8.8个、13个、9.4个和17.5个百分点。
全体而言，8月外贸数据有所放缓，但与预期比较不算差。产品结构方面，高新技术产品和机电产品出口规划增速别离小幅下滑1.4个和2.4个百分点，跌幅低于此前商场极度的失望预期，阐明晰全国全体状况比广东这种出口型城市状况好，一起偏中上游产品进口数量增速有所上升也阐明晰内需并没有那么差。最终分国家和区域来看，8月对美出口抢跑，对东盟出口增持小幅升；对巴西和澳大利亚资源型国家进口增速上升外，对其他国家进口增速下滑。现在来看，中美交易胶葛对我国进出口的负面影响低于此前商场失望预期，虽然2000亿美元产品加税成果行将发布，估计短期外贸环境尚可，但长时刻影响仍需调查。
三、8月经济数据猜测：8月社零增速略有下降，工业增速和固定资产出资增速仍能坚持上月水平
全体而言，咱们估计8月社零增速略有下降外，工业增速和固定资产出资增速仍能坚持上月水平，全体经济下滑压力并不是很大。详细而言，6月传统工业出产高频数据一般，但中采制作业PMI出产指数环比上升0.3个百分点，预示高技术职业景气量或将带动传统工业，此外8月基数效应削弱，因而咱们估计8月工业增速估计相等于上月6%左右水平。在当地债发行加速带动下，基建出资或有上升，可以部分缓解制作业和地产出资压力。8月油价上涨带动石油相关消费同比增速持续进步，但难以带动轿车出售和地产相关消费的连累，估计社零增速略有下滑。
工业方面，8月全国高炉开工率企稳，中游产出投入品价格指数之差略有改进，但6大发电集团耗煤量当月同比快速转负，显现传统工业出产状况欠安。但中采制作业PMI数据显现8月出产指数为53.3，较7月环比上涨0.3个百分点，一起也高于近三年同期前史均值0.5个百分点，标明现在出产仍然坚持在不差的水平。咱们以为这首要是因为高技术职业景气量进步高于耗费资源较多的传统职业，估计新旧经济结构分解会进一步反映在职业8月工业添加值数据中。并且前史上，中采制作业PMI出产指数和工业增速相关性较高，此外8月基数效应削弱，因而咱们估计8月工业增速估计相等于上月6%左右水平。
出资方面首要重视房地产、基建和制作业出资，咱们出资猜测模型中首要包含房子新开工、竣工、置办和工业企业赢利等变量，其间工业企业赢利不只会影响制作业出资，也会影响税收收入进而影响基建。虽然咱们的模型与实践值间存在必定的差错，但模型愈加活络，方向上根本契合实践状况，可能是因为咱们的模型高估了工业企业赢利改进对制作业出资的利好。考虑到8月PPI涨幅或较7月小幅下行，估计赢利增速或略有下滑，因而估计8月制作业出资增速或略有下滑。商场较为忧虑税务部分共同征收社保后是否会加剧中小企业担负，可能会边沿上长时刻影响企业出资志愿，但依据人民日报报导，现在税务部分与人社部分着重安稳为主，并没有议论强化征管；实践上从下一年开端，像社保缴费挂号、改变信息、人数等仍由人社部分担任，税务部分只担任社保费的申报和征收，对社保费的稽察暂未确定。地产出资方面，近期一二线城市推盘添加，但三四线出售趋缓，并且地产企业资金链条资金并没有显着缓解，在上一年同期增速为负的状况下，本年8月百城成交土地总价同比增速再次转负，近期土地流拍也有显着增多，估计8月地产出资增速或将下行。基建方面，方针要求当地政府加速当地债发行节奏，8月当地债净融资环比增1140亿元，有助于缓解基建资金来源，后期效果也将更显着，估计8月基建出资增速略有上升。归纳而言，咱们估计8月在当地债发行加速带动下，基建出资或有上升，可以部分缓解制作业和地产出资压力，全体8月出资增速估计相等上月5.5%左右水平。
消费方面，咱们选取的目标首要包含轿车消费、油价、各线城市一二手房成交等三大类数据，上一年下半年以来社零增速猜测值高于实践值，其间最近几个月的差错在0.5个百分点左右，但在方向上和实践状况根本共同。8月油价上调导致8月97号汽油均价同比增速由7月27.96%上升至32.5%，估计当月石油及制品类消费增速或将持续上涨。虽然关税方针落地后张望心情减轻导致8月进口高端车型出售增速处于高位，但乘联会数据显现，无论是厂家批发仍是厂家零售数据，8月轿车全体销量同比增速均为负、环比增速均为正，因而咱们估计8月轿车相关消费持续构成连累。房地产方面，8月49城一手房成交面积环比下降2%，其间三四线城市成交量下滑愈加显着，8月15城二手房成交面积也环比下降4%，估计8月地产相关消费或有所下滑。归纳来看，咱们以为石油相关消费同比增速持续进步，但难以带动轿车出售和地产相关消费的连累，因而咱们猜测8月社零同比增速小幅降至8.6%。
