摘要
一、房企融资端有什么新改变？
咱们梳理了2015到本年上半年，房地产企业融资端的体现。从发债主体的数据来看，高评级具有较强的融资才能，AAA级年筹资量近两期增幅显着，与其对融资需求较好的满意状况共同。结构上，AAA级的筹资量添加一起获益于直接融资和直接融资的添加，而AA+和AA级直接融资量仍未逾越16年的高点，其间AA级直接融资的比重较前期下滑显着。
1.1. 样本挑选及描绘
咱们依照SW二级职业为房地产开发的规范挑选发行人，除掉城投企业以及财报信息不全的主体后 ，共得到样本主体115个。样本企业以中低评级为主，以当地国有企业及民营企业居多。
以下咱们将依据上述样本，剖析近几年不同评级的地产企业融资需求的满意程度，以及债款融资结构的改变。
1.2. 房企融资需求的满意程度
从发债主体的数据来看，高评级融资需求的满意程度更高且较前期改进，反映出其较强的融资才能，低评级则动摇较大，部分年份安全边沿较低。
咱们用企业一年内筹资总量与融资需求的比值，来衡量融资需求的满意程度。这儿，筹资总量为现金流量表中告贷以及发债收到的现金，而融资需求为现金流缺口与当期偿债付出的现金流之和。从下图能够看倒，阅历了2016年的上升后，2017年筹资总量与融资需求的比值出现了下降，但仍坚持在1以上，意即筹资仍能满意融资需求，但中低评级较为挨近1，安全边沿较低，且AA级动摇较大；而AAA级融资需求的满意程度全体向好，虽然在17年随全体略有下滑。
1.3. 房企筹资来历拆解
AAA级年筹资量近两期增幅显着，与其对融资需求较好的满意状况共同，而中低评级改变不大。从结构上看，AAA级的筹资量添加一起获益于直接融资和直接融资的添加，其直接融资量更是超越了16年的水平，而AA+和AA级最近一期直接融资量虽然较前期康复，却仍未达16年的高点，其间AA级直接融资的比重较前期下滑最显着。融资期限方面，各评级不同不大，AA+级长时间融资的占比略有下降。
1.3.1. 筹资全体走势
筹资总量上看，AAA级企业2017年起筹资总量大幅进步，与大型房企大幅扩张的状况有关；而AA+和AA级企业全体改变不大。
咱们依据来历将筹资资金分为直接融资和直接融资。当年的直接融资可对应现金流量表中的发债收到的现金，而直接融资对应获得告贷收到的现金。全体来看，2017年地产职业直接融资出现下降，职业均匀债券融资数额仅为2016年的一半，与交易所公司债主体扩容然后收紧的状况共同，而2018年上半年房企债券融资有显着上升，到9月4日，房地产企业2018年累计发债规划达3,928.25亿元，现已超越2017年全年3,535.79亿元的规划。直接融资则全体上呈缓慢添加的趋势。
不同评级在筹资端的体现分解显着。AAA级主体在直接和直接融资上均有显着优势，是本年地产债发行商场回暖的主力，直接融资规划由2017年的41亿元上升至2018H1（TTM）的84亿元，增幅显着，超越16年高点，而AA+和AA评级企业直接融资规划较17年并无大起伏的添加。直接融资方面，AAA级企业融资规划的添加亦远高于其他评级，其在2017年，为补偿债券融资的缺乏，直接融资量提高显着，而本年上半年该趋势有所缓解。
1.3.2. 直接融资VS直接融资
咱们用地产企业当年直接债券融资/（直接债券融资+直接融资）的比值来衡量直接融资的比重。2017年在地产发债收紧的环境下，职业全体直融占比下降起伏较大，而2018年跟着发债量的上升，该占比有所上升。分不同主体评级来看，AAA级和AA+级地产企业遭到的发债收紧的影响相对较弱，而AA等级的企业直接融资占比的降幅则较大。
1.3.3. 长时间融资VS短期融资
在进行融资来历的期限比较时，咱们选取的长时间融资包括长时间告贷和敷衍债券，短期融资则包括短期告贷、敷衍收据和其他活动负债（包括短融等），并以长时间融资/（长时间融资+短期融资）来核算长时间融资占比。从下图中能够看出，2015-2018H1（TTM）地产职业长时间融资全体上占比提高，而增幅较前期有所缩窄，地产融资更偏长时间化，这必定程度上有助于减轻债款会集到期的压力。不同主体在这一方面体现差异不大，其间AAA和AA级长时间债款融资资金的比重要略高于AA+级，AA+级最近一期还略有下降。
二、一级商场发行状况：净融资有所上升
2.1. 信誉债发行全体状况
本周信誉债全体净融资有所上升。分券种看，企业债净融资额有所上升，公司债和中票净融资额由下降转为上升，短融净融资连续下降趋势，而定向东西净融资连续上升趋势。
同业存单本周发行4,558.7亿元，净融资为-2,936.5亿元，与上星期比较大幅下降。同存发行利率方面，6个月国有银行、股份制银行、城商行和农商行上星期发行利率均值别离为3.19%、3.33%、3.59%和3.83%，各银行同存的发行利率均小幅下降。
信誉债发行利率有所分解：AAA与AA+评级中短期收据有所上升，AA评级有所下降，AAA和AA+评级公司债发行利率有所下降，而AA评级公司债发行利率有较大上升。
2.2. 工业债发行概况
本周工业债共发行新券100只，其间超短融发行额最多，发行额为339.5亿元，占比31.57%；主体AAA级的数量最多，发行额为744.9亿元，大约占比69.92%；而国企发行额905.1亿元，占比84.95%。新发工业债中非金融职业主要有公用事业、归纳、采掘等。
2.3. 城投债发行概况
本周城投债共发行新券30只，其间AA+级的发行较多，发行总额为154.5亿元，约占比53.55%，行政等级为省及省会(单列市)的城投债，发行总额为129.5亿元，占比约44.89%，其次为地级市、县及县级市，别离占比39.51%和15.6%。至于地点省份，最多的前两名别离为四川省和江苏省。
2.4. 推延或发行失利债券概况
本周共有19只债券推延或撤销发行，绝大多数为当地国有企业。
三、二级商场成交状况：信誉利差成交出现分解
3.1. 每周成交状况
本周信誉债成交出现分解，企业债和中票的日均成交量与上星期不同，由下降转为上升；公司债由上升转为下降；而短融连续上星期上升趋势。
3.2. 本周钱银中介反常成交状况
钱银中介反常成交方面，本周共有151只债券成交较估值存在较大违背，正向违背占比略高，为112只债券，占比74.17%。正向违背的债券所属职业中，非金融职业主要有归纳、房地产和交通运输等；负向违背的债券所属职业中，非金融职业主要有修建装修和采掘等。
3.3. 债券商场评级状况
本周有1家主体评级上调，4家主体评级下调， 6只债项评级下调；无债项评级上调状况。
3.4. 二级商场信誉利差状况
本周各评级、期限的利差全体出现分解：3年期和5年期各评级的利差由上升转为下降，均匀降幅别离为2bps和5bps，而1年期的利差持续坚持上升，均匀增幅为1bps。现在AAA、AA+和AA评级的各期限利差所在的前史分位数在17%-40%之间，仍处于前史低位；AA-级利差则持续坚持在前史高位。短期收益率与1年期同评级同存收益率比较均匀高出10bps，两者距离较前期有所扩展。
3.5. 工业债职业利差状况
咱们运用编程软件对每一交易日各职业的存量信誉债进行自动化挑选，最新一日（2018.9.7）经挑选共有201只个券，一半以上为债项AAA级，职业以公用事业、交通运输、房地产开发、煤炭挖掘和基础建设为主。评级与职业的散布如下所示。
全体上，各评级职业利差较前期有所分解，AAA和AA+级增幅别离为0.2和1.3bps， AA级降幅为65bps ；各职业中化工、有色金属的利差居于前位。
AAA级各职业的利差在52~109bps之间，其间有色金属、煤炭挖掘和钢铁的利差均超越90bps 。与两周前比较，各职业AAA级利差均略有上行，职业利差的均匀涨幅为0.2bps。
AA+级各职业的利差在106~226bps之间，其间化工职业的利差最高 ，在200bps以上；与两周前比较，AA+级各职业利差有所上行，均匀涨幅为1.3bps。
AA级各职业的利差在208~458bps，其间化工职业利差在400bps以上；AA级各职业的利差全体下降，各职业利差均匀降幅65bps。
经过对初始变异系数较大的职业的样本券进行筛查、除掉，现在除样本券较少的AA级房地产职业外 ，各评级、职业的利差变异系数均已在0.7以下，个券代表性较好。
3.6. 城投中票曲线比价
比较城投与中票的收益率曲线，本周两者的收益率差异根本在-15bps-9bps之间动摇。AAA级和AA+级的城投债与对应中票收益率之间的正向差异均呈下降趋势，而AA级负向差异出现扩展趋势。
四、债市动态一览
中央财政活跃推动农垦国有土地运用权确权挂号发证作业
农业稳妥向“保收入”迈出要害一步
五、危险提示
1）国内外宏观经济要素导致周期性职业景气量超预期下行，周期性职业信誉债估值大幅调整；
2）信誉危险事情添加，或导致避险心情上升，信誉利差大幅上行。
